6月17日，美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)將基準(zhǔn)利率維持在0%-0.25%區(qū)間不變，將超額準(zhǔn)備金利率(IOER)從0.1%上調(diào)至0.15%，將隔夜逆回購(gòu)利率從0.00%上調(diào)至0.05%。

美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)每月增持至少800億美元的國(guó)債和至少400億美元的住房抵押貸款支持證券，直到委員會(huì)認(rèn)為充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖顯示，到2023年底，美聯(lián)儲(chǔ)將加息兩次。

這是疫情后，美聯(lián)儲(chǔ)首次發(fā)出貨幣政策將要收緊的信號(hào)，盡管此前物價(jià)和就業(yè)數(shù)據(jù)上漲后，市場(chǎng)都是波瀾不驚，但是美聯(lián)儲(chǔ)一旦首肯了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和物價(jià)上行，則金融市場(chǎng)運(yùn)行的邏輯就發(fā)生了較大變化。

此輪美聯(lián)儲(chǔ)政策表述轉(zhuǎn)變的背景是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比較強(qiáng)勁，尤其是物價(jià)上漲明顯，美國(guó)4月PCE物價(jià)指數(shù)同比升3.6%，超預(yù)期升3.5%，較前值2.3%大幅提高，創(chuàng)2008年以來(lái)最快增速，遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)的官方通脹目標(biāo)2%。5月美國(guó)CPI同比增長(zhǎng)5%，創(chuàng)2008年8月以來(lái)最大同比增幅。當(dāng)月CPI環(huán)比上漲0.6%，顯示美通脹壓力繼續(xù)上升。剔除食品和能源價(jià)格后，核心CPI環(huán)比增長(zhǎng)0.7%，同比增長(zhǎng)3.8%，為1992年6月以來(lái)最大同比增幅。

在此次會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)也僅僅是在表述上發(fā)出收緊信號(hào)，實(shí)際動(dòng)作還沒(méi)有，比如預(yù)計(jì)2023年之前加息兩次，以及并未提出退出購(gòu)債計(jì)劃的時(shí)間表，由于去年的低基數(shù)，鮑威爾仍然認(rèn)為這次物價(jià)上漲是暫時(shí)的，未來(lái)還要繼續(xù)觀察經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況再做決定。

美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)是歐美市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，而新興市場(chǎng)多國(guó)已經(jīng)率先加息，巴西已經(jīng)是第三次加息，俄羅斯、土耳其等也已經(jīng)進(jìn)入加息周期。近鄰的韓國(guó)銀行行長(zhǎng)李柱烈11日表示，進(jìn)入下半年后韓國(guó)經(jīng)濟(jì)若保持穩(wěn)定的恢復(fù)態(tài)勢(shì)，央行將適時(shí)有序地將當(dāng)前的寬松政策轉(zhuǎn)為正常。此言被解讀為李柱烈暗示年內(nèi)上調(diào)利率的可能性。

作為最大的新興經(jīng)濟(jì)體，目前的情況則有所不同，近期出臺(tái)的數(shù)據(jù)表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)出現(xiàn)見(jiàn)頂跡象。

最新數(shù)據(jù)顯示，1-5月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)15.4%，較前值回落4.5個(gè)百分點(diǎn)，兩年平均增長(zhǎng)4.2%。其中，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)18.3%，較前值回落3.3個(gè)百分點(diǎn);基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)11.8%，較前值回落6.6個(gè)百分點(diǎn);制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)20.4%，較前值回落3.4個(gè)百分點(diǎn)。從金融數(shù)據(jù)來(lái)看，5月末，廣義貨幣(M2)余額227.55萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.3%，增速比上月末高0.2個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期低2.8個(gè)百分點(diǎn);狹義貨幣(M1)余額61.68萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.1%，增速分別比上月末和上年同期低0.1個(gè)和0.7個(gè)百分點(diǎn)。

從目前的通脹情況看，盡管5月份CPI同比上漲1.3%，漲幅比4月份擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)，值得注意的是，5月份PPI上漲9%，漲幅比上月擴(kuò)大2.2個(gè)百分點(diǎn)，引起大家對(duì)于PPI漲幅向CPI傳導(dǎo)的擔(dān)憂。這已經(jīng)表明，PPI正在向CPI傳導(dǎo)，而如果長(zhǎng)期傳導(dǎo)不暢，則PPI和CPI擴(kuò)大的喇叭口，會(huì)讓企業(yè)經(jīng)營(yíng)陷入困局。

也就是說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)見(jiàn)頂?shù)耐瑫r(shí)，由于國(guó)際大宗商品價(jià)格的上漲，引發(fā)國(guó)內(nèi)物價(jià)一定的上漲，物價(jià)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)背離。

對(duì)于當(dāng)前的通脹形勢(shì)，央行行長(zhǎng)易綱近日的表態(tài)看，他并不認(rèn)為目前的通脹形勢(shì)足以改變央行的貨幣政策基調(diào)。

他認(rèn)為，近期全球原油等大宗商品價(jià)格上漲較快，全球通脹水平短期上升已成事實(shí)，但對(duì)通脹是否能長(zhǎng)期持續(xù)下去，存在著巨大分歧。就我國(guó)而言，今年以來(lái)我國(guó)PPI增幅較高，一定程度上與去年P(guān)PI為負(fù)形成的低基數(shù)有關(guān)，所以我們可以用去年、今年和明年連續(xù)三年的整體視角來(lái)觀察PPI變化。綜合各方面因素判斷，今年我國(guó)CPI走勢(shì)前低后高，全年的CPI平均漲幅預(yù)計(jì)在2%以下。他補(bǔ)充認(rèn)為，外部的疫情形勢(shì)、經(jīng)濟(jì)回升、宏觀形勢(shì)和宏觀政策等都有不確定性，對(duì)來(lái)自各方面的通脹和通縮的壓力均不可掉以輕心。

值得注意的是，易綱對(duì)中國(guó)長(zhǎng)期通脹形勢(shì)也持樂(lè)觀態(tài)度：人口老齡化會(huì)導(dǎo)致居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄上升、消費(fèi)傾向下降，因此對(duì)通脹產(chǎn)生抑制作用。而綠色轉(zhuǎn)型會(huì)使物價(jià)走勢(shì)有所上升，不同方向的價(jià)格壓力會(huì)在一定程度上相互對(duì)沖，從而有利于在整體上穩(wěn)定物價(jià)。

他認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)利率水平雖比主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體高一些，但在發(fā)展中國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體中仍相對(duì)較低，總體保持在適宜的水平，有利于各市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展。

然而，隨著疫苗接種更深更廣的普及，疫情的逐漸好轉(zhuǎn)，全球經(jīng)濟(jì)普遍復(fù)蘇，當(dāng)全球處于加息周期之中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)按照目前節(jié)奏不變，是要打一個(gè)問(wèn)號(hào)的。

其實(shí)，前半年從貨幣形勢(shì)來(lái)看，央行維持了一個(gè)相對(duì)疫情期間稍稍偏緊的政策，其目的是為了控制宏觀杠桿率，背景是經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。但是復(fù)蘇如果出現(xiàn)見(jiàn)頂，下行趨勢(shì)確立后，央行后半年在通脹預(yù)期溫和的形勢(shì)下，可能貨幣方面邊際寬松，這就跟全球的貨幣形勢(shì)出現(xiàn)了背離，不過(guò)筆者認(rèn)為貨幣政策偏松也是很輕微的，必定不能背離全球加息周期的大趨勢(shì)太遠(yuǎn)。