研究一家上市公司，一般先要回答清楚幾個基本問題：

【資料圖】

這家公司的生意模式是怎樣的？

它的盈利能力、經營效率怎樣？

它的成長潛力如何，未來業績能否穩定增長？

這些問題看起來簡單，實則涵蓋了觀察公司的若干關鍵視角。發掘優質上市公司，并進一步用自下而上的方法構建股票組合，就從這里起步。

相對于由面到點的“自上而下”組合構建方法，“自下而上”采用的是一套由點到面的思路：先從公司研究、精選個股的微觀層面入手，再進一步延展至產業鏈、行業周期、經濟周期等中觀、宏觀層面，多維度驗證并深化對公司的認知，同時綜合考慮個股估值、風險分散等因素，完成組合構建。

第一步：基本面“淘金”和個股精選

從公司基本面出發來判斷股票的投資價值，是“自下而上”組合構建方法最鮮明的特點。

投研團隊需通過案頭研究、實地調研訪談等多種方式，全方位觀察公司，探析商業模式、產品競爭力、盈利能力、成長能力、公司治理等等。

其中，分析上市公司財務報告，是洞悉公司經營情況最重要的信息來源。比如，通過ROE（凈資產收益率）來分析盈利能力、用營收和利潤增長來衡量成長性、用負債率來判斷抗風險能力等等。巴菲特作為實踐自下而上選股理念的代表性人物，他提出的“巴菲特三大選股標準”（毛利率要大于40%、凈利率要大于5%、凈資產收益率要大于15%）就是使用財務指標設定的標準。

另外，通過現場訪談，看看管理層是否有能力，普通員工是否有干勁兒；通過“種草”體驗，看看產品是否能受客戶歡迎；通過請教專家，看看公司掌握的核心技術，門檻兒有多高，競爭對手還需幾年才能追上等等。

通過綜合分析，總結公司的競爭優勢有哪些，持續成長的動力和潛力在哪里，大致判斷是不是一家“好公司”。

第二步：行業內“擇優”和行業研判

“自下而上”的第二步是放眼中觀層面，縱向評估公司在產業鏈上地位，環顧上下游，看看“話語權”有多大、“影響力”有多強；橫向對比競爭對手，看看孰強孰弱，公司是否能在市場競爭中拿到更多份額。在產業鏈研究、競爭對手研究的過程中，可能還可以發掘出其他優質公司。

例如，進行橫向對比研究時，若發現一家快消品行業上市公司，即便在消費整體比較低迷的時期，依然可以保持穩定的市場占有率，且業績穩步增長，就可從一個側面說明其具備較強的品牌號召力，擁有較深的“護城河”和較強的抗風險能力，有可能在激烈的行業競爭中持續占據有利地位。

再上一層，則還需要進一步考察公司所在行業所處發展階段、產業政策的扶持力度等因素。常言道“大河有水小河滿”，對處于成長期行業的公司而言，也會享受到行業高速發展的紅利；對處于衰退期行業的公司而言，想要保持競爭優勢和持續的業績增長，實現“逆風前行”，則要付出更多努力。

“自下而上”也會再上一層延伸至宏觀層面，并進一步與“自上而下” 形成互補，分析宏觀因素對行業、以及延伸至個股影響。例如，判斷經濟即將進入景氣周期，資源品等前周期行業的個股可能會更有配置價值；在利率下行的周期，科技成長股的估值抬升空間可能更大等等。

“自下而上”的幾步基礎工作完成后，組合構建還要考慮兩點：

一是估值水平，努力買到“物美價廉”的股票，公司好，但估值過高，獲利空間有限，風險較大，可能也不適合作為優先選擇的標的；

二是風險控制，在行業、個股層面進行分散化投資，力爭有效控制組合風險，提升收益風險性價比。

總結起來，“自下而上”的組合構建會采用定量、定性相結合的方法，從微觀研究入手、中觀總覽行業前景，一步步精選具備長期競爭優勢、持續賺錢能力的優質標的，綜合估值水平、組合風險管理要求等因素，完成組合構建。一般在實踐中，投研團隊會將“自下而上”與“自上而下”方法相互結合，研究結論相互印證，以期進一步提高投資勝率。

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