卓創資訊生豬課題分析師孫魏杰

(資料圖)

【導語】基于生豬產業鏈上下游產品的價格形成機制，以及驅動價格波動的供需關系分析，發現生豬價格、豬肉價格與其各自供需比的相關性并不強，而生豬價格與產業鏈上下游供需比之間則屬于中度負相關。在6月份生豬出欄量或微降、豬肉鮮銷量或微增的情況下，生豬及豬肉價格或受利多支撐，但漲幅有限。

產業鏈屠宰環節聯動生豬及豬肉價格

在整個生豬產業鏈條中，生豬價格形成的買賣雙方分別是生豬養殖端和生豬屠宰端，雙方的供需博弈決定了生豬價格的波動；白條豬肉價格的形成，一方面受原料成本生豬的驅動，另一方面則是生豬屠宰端與下游主要買方的博弈過程。基于經濟學的供需理論，對生豬而言，養殖端的生豬出欄量應為生豬供應，而屠宰端的屠宰量為生豬的需求；對豬肉而言，屠宰端的生豬屠宰量屬于豬肉的供應，而白條銷量則屬于豬肉的需求。

供需比與生豬、豬肉價格波動關系驗證

基于驅動價格波動的供需邏輯，生豬價格由出欄量與屠宰量驅動，白條豬肉價格則由屠宰量與銷量驅動，分別構建生豬與豬肉的供需比，并驗證供需比對價格的驅動結果。從圖2、圖3中可以看出，在大多數情況下供需比與價格的波動方向為反向。經過數據分析得出，生豬價格與“供需比-1”之間的相關性系數為-0.16，豬肉價格與“供需比-1”之間的相關性系數為-0.22，月度數據上的供需關系對價格而言并無明顯的相關性。而在《量價關系研究——影響短時豬價波動的指標分析》一文中，曾論證出高頻的生豬日度價格波動與中大型買賣雙方的出欄/屠宰比之間的反向波動特征較為明顯。（備注：生豬供需比=樣本企業生豬出欄量/樣本企業生豬屠宰量，豬肉供需比=樣本企業生豬屠宰量/樣本企業豬肉鮮銷量）

生豬與豬肉價格高度正相關，產業鏈供需比與價格中度負相關

卓創資訊監測數據顯示，生豬與豬肉價格波動具有較強的一致性，二者的相關性系數接近1，屬高度正相關，成本驅動特點明顯。由于兩者較強的相關性，簡化產業鏈條進行分析，設定產業鏈上游供應為生豬出欄量，下游需求為豬肉銷量，進一步驗證供需對于生豬與豬肉價格的驅動邏輯。經過數據分析得出，產業鏈供需比與生豬價格的相關性系數為-0.34，屬于中度負相關。（備注：產業鏈供需比=樣本企業生豬出欄量/樣本企業豬肉銷量）

6月生豬產業鏈或供減需增，幅度微小

根據生豬的生長周期推斷，6月份出欄的生豬對應的是2022年7-8月份能繁母豬的存欄，兩者之間是高度正相關關系。2022年7-8月份中大型養殖企業的能繁母豬存欄量環比增加3%左右，而當時有較多的散戶進行中豬的二次育肥，能繁母豬補欄積極性偏弱，總體估算當時散戶的能繁母豬存欄或增加1.0%左右，綜合評估全國能繁母豬存欄環比增幅1.3%左右。而此部分能繁母豬產仔集中在2022年12月至2023年1月前后，恰逢仔豬腹瀉多發的冬季，疊加當時北方局部區域豬病反復，平均成活率或有3個百分點左右的降幅。據此綜合評估2023年6月生豬理論出欄量或環比減少2%左右。

需求方面，測算2018-2022年（剔除2019年）樣本屠宰企業白條豬肉銷量的季節性變化規律，6月白條豬肉銷量環比波動幅度可能依舊為正，但幅度相對有限，或不足1%。

基于供需數據本身，預計6月份生豬理論出欄量或微降，屠宰企業白條豬肉銷量或微增，產業鏈供需比略微收窄，對生豬及豬肉價格有小幅支撐。結合行業現狀，目前業者對7月份生豬行情相對偏樂觀，在此預期下，或仍有部分6月份可出欄的生豬被推遲至7月份出欄，進而繼續對生豬及豬肉價格產生利多支撐。

綜上所述，產業鏈供需比與生豬價格屬中度負相關，6月份市場供減需增或對豬價形成利多支撐。若業者普遍看漲7月份生豬行情而壓欄惜售，利多作用或略有增強。總體來看，6月生豬及豬肉均價重心或上移，但由于供應減幅與需求增幅均微小，漲幅仍或相對有限。