《投資者網(wǎng)》 陳思瀛

【資料圖】

中國人的生活離不開“柴米油鹽醬醋茶”，可見民以食為天，而食以米為先。從消費(fèi)升級、大健康趨勢和網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)下沖出來的大米品牌公司——十月稻田集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“十月稻田”）試圖赴港上市的進(jìn)程中，便能發(fā)現(xiàn)用互聯(lián)網(wǎng)思維打造的消費(fèi)品牌所存在的優(yōu)與患。

大米網(wǎng)絡(luò)叫賣能否持續(xù)火熱？

現(xiàn)如今，“X+直播”的模式在各大領(lǐng)域均獲得了一定的成功，網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)是信息時代的產(chǎn)物，巨大的流量向頭部企業(yè)集中，呈現(xiàn)出馬太效應(yīng)的趨勢。

揭開十月稻田赴港IPO的招股書，新零售模式遍布其中。十月稻田公司2020年至2022年收入分別為23.27億元、35.98億元和45.33億元，呈現(xiàn)高速增長的態(tài)勢。公司稱收入增資主要得益于渠道及客戶群體的策略，可以看出策略的關(guān)鍵是“品牌化”和“電商化”，同樣體現(xiàn)了對客戶的精準(zhǔn)定位。

根據(jù)公司招股書統(tǒng)計，2022年按預(yù)包裝東北大米板塊的市占率看，公司已經(jīng)沖上該品類排名第一的寶座，市占率為4%。這對于品牌繁復(fù)，產(chǎn)品同質(zhì)化較高的食品零售行業(yè)而言，已形成了一定的品牌知名度和用戶粘性。

不過十月稻田由于主打高端優(yōu)質(zhì)大米市場，其招股書中如若按照“廚房主食”品類排名統(tǒng)計，僅為第五，市占率0.2%。

根據(jù)招股書顯示，公司代表性產(chǎn)品柴火大院等高端米，單價最低11元/公斤，最高可達(dá)29.8元/公斤。而天貓超市上按銷量排名粗略統(tǒng)計，前十銷量的五常大米平均價格在9.4元/公斤。回歸線下，在大部分菜市場中，散稱五常大米可能僅需5元/公斤，當(dāng)然散稱大米與預(yù)包裝米在質(zhì)量上或存在較大差異，但由此可見十月稻田的柴火大院系列屬于高價位產(chǎn)品，那究竟是哪些群體在購買此類高價大米呢？

根據(jù)十月稻田的客戶畫像可略知一二，十月稻田披露，其81.6%的客戶年齡在40歲以下，而58.7%的客戶年齡在35歲以下，即購買十月稻田的主力軍為“80后”、“90后”，這批群體同樣是構(gòu)成網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)不可或缺的力量，可見在平臺推送和主播的“叫賣聲”中，80后、90后也在主食產(chǎn)品端一步步走向消費(fèi)升級，這也讓十月稻田能夠成為大米品類的銷售黑馬。

然而成敗或全因蕭何，不斷擴(kuò)充的網(wǎng)絡(luò)渠道同樣也成為公司盈利增長的一大阻礙。與高速增長的營業(yè)收入不匹配的是，2020年至2022年，十月稻田的凈利潤分別為1397萬元、-1.73億元、-5.64億元，近兩年合計虧損7.37億元。

公司稱虧損主要原因是按《國際財務(wù)報告準(zhǔn)則》計量導(dǎo)致，其中十月稻田2022年授予創(chuàng)始人王兵夫婦價值6.91億元的股份獎勵，導(dǎo)致公司2022年的凈利潤顯示為巨額虧損。根據(jù)公司調(diào)整后，其凈利潤分別為2.21億元、2.59億元和3.64億元。

可即便剔除《國際財務(wù)報告準(zhǔn)則》計量的影響后公司凈利潤回歸正數(shù)，但整體盈利能力卻仍見疲態(tài)。2020年至2022年，十月稻田的毛利率分別為17.4%、14.9%、17.2%，而凈利率根據(jù)調(diào)整后計算為9.49%、7.19%、8.03%，毛利率和凈利潤均呈現(xiàn)震蕩下滑情況，表現(xiàn)并不理想。

其主要原因歸根結(jié)底是因為流量通道開支的高速膨脹。同期，十月稻田的銷售及分銷開支分別為1.26億元、2.23億元、3.14億元，連年高增。

其中各大平臺費(fèi)用占比較大，2020年至2022年十月稻田的該部分支出分別達(dá)到了0.92億元、1.24億元和1.32億元，用于平臺營銷及推廣活動。同時，十月稻田2022年的銷售人員支出達(dá)到了1.43億元，較2020年增長超6倍，而公司銷售人員大多為各類網(wǎng)紅主播。招股書顯示，十月稻田與超過3500位KOL和KOC建立合作，其遍布多個社交媒體平臺和電商平臺。

而此類通過渠道擴(kuò)張而實現(xiàn)營收增長的策略，未來勢必會受制于平臺渠道費(fèi)用和主播費(fèi)用的不斷增長，十月稻田如何持續(xù)提升盈利能力，或?qū)⒊衫Ь帧?/p>

與京東關(guān)系緊密，融資估值倍增

十月稻田不斷增長的銷量離不開各類電商平臺的推廣，而公司與京東合作頗深。公司在披露前五大客戶和前五大供應(yīng)商時掩去了名稱信息，但是從“公司A”的備注中可以發(fā)現(xiàn)端倪，十月稻田稱公司A為一家上市公司，同時其一名董事持有公司A少于0.1%的股份，并曾在以往擔(dān)任公司A的管理層成員。

根據(jù)招股書披露的董事中，非執(zhí)行董事常斌自2013年起擔(dān)任京東集團(tuán)戰(zhàn)略投資部門的負(fù)責(zé)人，直至2018年離職。2016年，常斌在京東集團(tuán)任職期間，創(chuàng)立了專注于消費(fèi)領(lǐng)域的私募股權(quán)基金啟承資本，同時常斌還擁有少量京東股份。

而啟承資本正是公司目前的最大機(jī)構(gòu)股東，其通過Generation Sigma HK在A輪投資了十月稻田。根據(jù)企查查顯示，啟承資本還投資了包括錢大媽、鍋圈食匯、M Stand、海馬體、植護(hù)、零食很忙等消費(fèi)類公司。

可見公司A很可能就是京東集團(tuán)，而京東既是十月稻田的客戶，又同時還是供應(yīng)商。這等關(guān)系很可能離不開常斌的牽線搭橋。

而對于是A輪投資者的常斌而言，這樣關(guān)系網(wǎng)的搭建確實是一種雙贏。十月稻田目前已完成3輪融資，除了A輪啟承資本外，云鋒基金、紅杉中國、CMC資本等也陸續(xù)參與其中。融資價格也從啟承資本最早的1.83元/股，增至最新一輪MIC分別以12.67元/股和14.08元/股的收購價完成的C輪融資。MIC背后實控人為阿布扎比政府，即位于中東的阿聯(lián)酋政府。

根據(jù)公司披露C輪融資完成后的股權(quán)結(jié)構(gòu)，啟承資本擁有公司12.49%的股份，根據(jù)此前A、B輪融資的平均價格計算，啟承資本持有的十月稻田股權(quán)或已擁有近4倍溢價。

按照最后一次融資價格，十月稻田最新估值已達(dá)145億元。若按照最后C輪的平均價格，公司估值也達(dá)135億元。

大米以及糧食產(chǎn)品的同質(zhì)化情況比較嚴(yán)重，將十月稻田與已上市食糧公司黑龍江北大荒農(nóng)業(yè)股份有限（以下簡稱“北大荒”，600598.SH）進(jìn)行比對，北大荒目前市值為220億元，其2022年凈利潤為9.45億元，市盈率為22倍。而十月稻田按照145億，和調(diào)整后的2022年凈利潤3.64億元估計，公司市盈率高達(dá)39.8倍，超過北大荒近一倍。雖然公司在營收增長方面保持一定優(yōu)勢，但前述提及的盈利能力下滑情況也同樣存在，十月稻田上市后能否保住這樣的高估值，值得商榷。

同時公司產(chǎn)能利用率較低的情況下，仍然持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。

根據(jù)招股書顯示，公司位于五常的生產(chǎn)基地在2015年投產(chǎn)，提供五常大米等核心產(chǎn)品。原本公司的產(chǎn)能尚未完全釋放，而2021年以來十月稻田陸續(xù)新建沈陽新民、松原、通河和敖漢4個生產(chǎn)基地，如此擴(kuò)建方式導(dǎo)致整體產(chǎn)能利用率再度下滑。主要大米產(chǎn)品產(chǎn)能利用率在2022年都50.5%，整體利用率從66.3%下降到51.4%。但公司在未來計劃的募投項目中仍然要繼續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)能，此等策略是否合理？

銷售開支的膨脹，盈利能力被壓縮，同時如何提升訂單數(shù)量來消化新增產(chǎn)能，這些都是十月稻田所面臨的問題。（思維財經(jīng)出品）■