今日，央行公告稱，考慮到金融機構可用7月下調存款準備金率釋放的部分流動性歸還8月到期中期借貸便利(MLF)等因素，2021年8月16日人民銀行開展6000億元MLF操作(含對8月17日MLF到期的續做)和100億元逆回購操作，充分滿足金融機構流動性需求，保持流動性合理充裕。

此次MLF中標利率為2.95%，與上月持平，已連續17個月保持不變。100億元的7天期逆回購操作中標利率為2.2%，也與持平上次。

因今日有100億元逆回購到期，當日實現零投放零回籠。

緣何MLF縮量續作？

作為全面降準后的首月，本月MLF的操作規模引發市場關注。

業內專家普遍認為，7月降準落地之后，8月份MLF續做情況將是觀察央行貨幣政策取向的一個關鍵。

因8月17日MLF到期量為7000億，而央行今日開展6000億元MLF操作，因此本月MLF操作為“縮量等額續做”。

“政策面意在保持市場流動性處于不缺不溢狀態，避免過度寬松。”東方金誠首席宏觀分析師王青對本報記者表示。

王青指出，8月MLF到期規模創年內新高，央行實施縮量續作，原因在于近期市場利率與政策利率“倒掛”幅度加大，銀行對MLF操作需求減弱。同時，8月MLF操作利率保持不變，意味著貨幣政策保持穩健中性立場，并未全面轉向寬松。

值得注意的是，央行7月15日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，釋放長期資金約1萬億，一部分資金被金融機構用于彌補7月中下旬稅期高峰帶來的流動性缺口，另一部分資金被金融機構用于歸還到期的中期借貸便利(MLF)。

對于本月MLF縮量續作的原因，王青分析認為，7月全面降準落地，其中釋放的部分資金要被用來置換到期的MLF，但央行并未明確置換量。“在7月置換3000億后，8月MLF再度縮量續作，表明這一置換過程仍在持續。這也意味著本次降準釋放的增量長期資金進一步減少，顯示本次全面降準主要屬于兩種流動性工具的替代，在銀行體系流動性結構優化的同時，流動性總量增加幅度有限。”其次，近期市場利率與政策利率“倒掛”幅度加大，也在一定程度上抑制了銀行對MLF操作的需求。

光大固收團隊則表示，目前1Y AAA級CD利率在2.65%左右，略低于2.95%的MLF利率，側面反映出當前時點銀行體系流動性是充裕的。在這樣的市場環境下，人民銀行仍進行了較大規模的MLF操作，說明其充分滿足金融機構流動性需求，保持流動性合理充裕的取向。

“7月降準釋放出約1萬億元的低成本流動性，且當前CD利率低于MLF利率，因此本次部分銀行主動歸還了本月到期的MLF，這使得操作量(6000億元)略低于到期量(7000億元)。在這樣的央行融資結構擺布下，金融機構資金結構得到優化，資金成本進一步下降，這也許正是降準的應有之義。事實上，如果銀行可以將降準的政策紅利毫無保留地向下游傳導，那么綜合融資成本應穩中有降。”光大固收團隊分析稱。

國泰君安覃漢團隊指出，央行釋放的是“克制的寬松”的信號，量能遠遠不及市場預期的“大水漫灌”。隨著本周供給放量，資金面的波動不可小覷;中期來看，寬信用預期的發酵難以證偽。隨著新的交易主線浮出水面，債市調整的幅度和持續時間很可能會超市場預期。

LPR報價或保持不變

央行二季度貨幣政策報告稱，穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，穩字當頭，堅持實施正常的貨幣政策，搞好跨周期政策設計。

此外，報告還以專欄形式強調構建貨幣政策預期管理機制是健全現代貨幣政策框架的重要一環。同時提到，完善常態化貨幣政策溝通機制，促進市場形成穩定預期。貨幣政策的預期管理頻率逐步固定，形成每日連續開展公開市場操作，每月月中固定時間開展中期借貸便利(MLF)操作的慣例，并提前發布有關操作安排，穩定市場預期。

實踐中，MLF主要是每月15日操作(遇節假日順延)，為每月20號的LPR報價提供參考。

“本月MLF操作利率未作調整，打破了市場中部分存在的‘降息預期’，表明7月全面降準更多屬于針對小微企業等實體經濟的定向支持措施，當前貨幣政策并未轉向全面寬松，監管層仍然注重在穩增長、防風險和控通脹之間保持平衡。”王青表示。

光大證券首席銀行業分析師王一峰指出，考慮到銀行體系核心存款成本利率依然承壓的現狀，若8月MLF利率維持不變，銀行綜合負債成本壓力難以明顯下降，LPR報價也將繼續保持不變。

展望下半年，王青表示，以MLF操作利率為代表的中期政策利率有望繼續保持不動，未來出現“雙降(降準+政策性降息)”的可能性不大。

王青進一步表示，一方面，下半年PPI和CPI之間的“剪刀差”還要持續一段時間，整體處于中下游的小微企業等實體經濟經營環境承壓，需要貨幣政策“扶一把”。因此，要引導實體經濟貸款利率穩中有降，對沖原材料成本上升給小微企業帶來的經營壓力。由此，第四季度央行有可能再次實施降準，并推動1年期LPR報價下調，進而帶動企業貸款利率下降。

另一方面，今年全球物價已出現明顯升溫勢頭，監管層需要穩定市場通脹預期。在對國內PPI高增實施綜合治理的同時，特別要防范PPI高增向CPI傳導，控制全面通脹風險。在這個背景下，下調政策利率的難度也比較大。