老牌化工企業(yè)云天化(600096.SH)迎來(lái)了預(yù)期中的向好。

近日，云天化披露一季度業(yè)績(jī)預(yù)告。公司預(yù)計(jì)，今年前三個(gè)月，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱凈利潤(rùn))為5.20億元至5.80億元，同比增長(zhǎng)超45倍。主要原因是主要產(chǎn)品聚甲醛價(jià)格顯著上漲，原料成本、運(yùn)營(yíng)成本得到有效控制，有息負(fù)債減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用顯著減少。

同樣，受上述因素影響，2020年，云天化的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也達(dá)到了市場(chǎng)預(yù)期。當(dāng)年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入521.11億元，較上年同期略有下降，凈利潤(rùn)為2.72億元，同比增長(zhǎng)近八成。更為難得的是，公司扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱扣非凈利潤(rùn))為0.48億元，時(shí)隔八年首次轉(zhuǎn)正。此前的2012年至2019年，公司扣非凈利潤(rùn)持續(xù)虧損。

長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，2020年扣非凈利潤(rùn)首次轉(zhuǎn)正，既有市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖的外部因素，也有內(nèi)部加強(qiáng)管理、整合資源的成本控制的內(nèi)部因素，更有負(fù)債規(guī)模減小、低息負(fù)債的政策性因素。

不過，云天化財(cái)務(wù)壓力仍然較大，債務(wù)結(jié)構(gòu)仍需優(yōu)化。截至2020年底，公司短期債務(wù)超300億元，約占債務(wù)總額336.51億元的90.19%。期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為83.88%。

化肥產(chǎn)品漲價(jià)凈利增80%

受益化肥產(chǎn)品漲價(jià)，云天化經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。

年報(bào)顯示，2020年，云天化實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入521.11億元，同比小幅下降3.46%;但凈利潤(rùn)為2.72億元，同比增長(zhǎng)79.09%;扣非凈利潤(rùn)為0.48億元，上年為虧損1.24億元，同比實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

具體來(lái)看，去年一二三四季度，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為111.63億元、144.92億元、142.53億元、122.03億元，同比變動(dòng)-19.03%、-0.84%、12.38%、-5.34%。同期凈利潤(rùn)為0.11億元、-0.33億元、1.27億元、1.66億元，同比變動(dòng)-89.96%、-330.13%、1538.12%、852.21%。扣非凈利潤(rùn)為-0.33億元、-1.25億元、0.74億元、1.32億元，同比變動(dòng)-196.51%、-1267.57%、176.98%、280.44%。

三四季度凈利大幅增長(zhǎng)，主要是因三季度開始，主要化肥產(chǎn)品價(jià)格有所上漲，并持續(xù)至今年一季度。

此外，云天化稱，雖然從三季度開始，化肥產(chǎn)品等價(jià)格上漲，但由于上半年出現(xiàn)下降，全年均價(jià)同比仍然出現(xiàn)下降。公司不斷加強(qiáng)內(nèi)部管理，持續(xù)優(yōu)化各項(xiàng)可控費(fèi)用，提高產(chǎn)量控制成本。并且，公司有息負(fù)債規(guī)模持續(xù)下降，全年財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降較多。公司參股公司凈利潤(rùn)同比上升，投資收益也有所增加。

根據(jù)年報(bào)，2020年，云天化投資收益2.12億元，較上年的0.97億元增加1.15億元。公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為24.99億元、14.27億元、15.84億元，上年為26.14億元、15.21億元、23.46億元，同比分別減少1.15億元、0.94億元、7.62億元，合計(jì)減少9.71億元。三項(xiàng)費(fèi)用中，財(cái)務(wù)費(fèi)用減少幅度最大，主要原因是有息負(fù)債規(guī)模減少。

2019年底，公司有息負(fù)債合計(jì)為347.95億元，2020年底為336.51億元，同比減少11.44億元。此外，公司依托有利的貨幣政策，爭(zhēng)取到部分政策性低息貸款，資金綜合成本降低，也是財(cái)務(wù)費(fèi)用急劇減少的重要原因。

2020年，在供應(yīng)端，云天化通過集中采購(gòu)平臺(tái)降低采購(gòu)成本，充分發(fā)揮供應(yīng)鏈資源保障能力，磷礦自給率約為80%，合成氨自給率約為95%。生產(chǎn)端，各主要生產(chǎn)裝置實(shí)現(xiàn)52個(gè)“長(zhǎng)周期”，使得成本下降。

值得一提的是，2020年，云天化扣非凈利潤(rùn)成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。此前的2012年至2019年，公司扣非凈利潤(rùn)為持續(xù)虧損，合計(jì)虧損超90億元。

抵御周期性風(fēng)險(xiǎn)能力仍不強(qiáng)

云天化經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)，與產(chǎn)品價(jià)格上漲直接相關(guān)。地處周期性行業(yè)，公司抵御周期性風(fēng)險(xiǎn)能力仍有待提升。

今年一季度，云天化實(shí)現(xiàn)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.20億元至5.80億元，比上年同期增加5.09億元-5.69億元，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)4510%-5042%。扣非凈利潤(rùn)4.35億元-4.95億元，與上年同期相比，預(yù)計(jì)增加4.68億元-5.28億元。

針對(duì)一季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)超高速增長(zhǎng)，云天化解釋稱，公司合成氨原料自給率提升，主要產(chǎn)品原料成本和運(yùn)營(yíng)成本得到有效控制，化肥產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格有所回升，聚甲醛價(jià)格顯著上漲，這些因素共同作用導(dǎo)致業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。

實(shí)際上，主要產(chǎn)品價(jià)格上漲是云天化凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的主要原因。往前追溯，去年三季度開始，公司凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的主要原因也是化肥市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖，產(chǎn)品價(jià)格上漲。

由此可見，順周期下，云天化的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較為漂亮。與之相反的是，逆周期下，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳。

1997年7月9日，云天化登陸A股市場(chǎng)，當(dāng)年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.26億元、凈利潤(rùn)2.11億元。歷經(jīng)三年增長(zhǎng)，1999年，凈利潤(rùn)為2.60億元。2000年至2002年，凈利潤(rùn)連續(xù)三年下降，2002年為1.53億元。

2003年至2005年，凈利潤(rùn)又是連續(xù)三年增長(zhǎng)，2005年達(dá)到6.70億元。此后，凈利潤(rùn)延續(xù)波動(dòng)趨勢(shì)。2011年至2016年，化工行業(yè)產(chǎn)能過剩，市場(chǎng)低迷，公司盈虧交替，其中，2014年、2016年大幅虧損。2017年至2019年，公司凈利潤(rùn)雖然為持續(xù)盈利，但主要靠非經(jīng)常性損益。2012年至2019年的8年，扣除非經(jīng)常性損益的影響，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)虧損。

縱覽上市以來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，凈利潤(rùn)波動(dòng)頻繁，周期性特征十分明顯。由此可見，公司抵御風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。

云天化也在努力增強(qiáng)抵御周期性風(fēng)險(xiǎn)能力。經(jīng)過多年布局，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為肥料及現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、磷礦采選、精細(xì)化工、商貿(mào)物流四大板塊，形成了礦肥一體化產(chǎn)業(yè)鏈。公司擁有豐富的磷礦資源和煤炭資源，化肥產(chǎn)品原料磷礦、合成氨大部分自給，擁有上下游相對(duì)完整的一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局和資源保證。

不過，目前來(lái)看，一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)尚未明顯釋放，精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)處于起步階段，尚未形成利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

化工行業(yè)是重資產(chǎn)行業(yè)，云天化也面臨較大的財(cái)務(wù)壓力。2020年，公司引入投資者中央企業(yè)貧困地區(qū)(云南)產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)對(duì)子公司云峰化工增資，轉(zhuǎn)讓吉林云天化35.77%股權(quán)等，以及獲得政策性低息貸款，公司債務(wù)規(guī)模有所降低，高息債務(wù)置換為低息債務(wù)，但公司仍然面臨債務(wù)總額較多、債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理問題。

截至2020年底，云天化債務(wù)總額為336.51億元，賬面貨幣資金為98.45億元，償債壓力較大。其中，公司短期債務(wù)為303.50億元，占債務(wù)總額的90.19%，還有較大的優(yōu)化空間。