對(duì)于明年,我們依然維持2011年年度策略報(bào)告的觀點(diǎn),2013年見小庫(kù)存的低點(diǎn)、行業(yè)下行周期兩年見本輪周期底部的判斷,即從2011年二季度到2013年二季度的周期下行,伴隨著產(chǎn)能和需求缺口的逐漸拉大,產(chǎn)能利用率的持續(xù)下降導(dǎo)致公司盈利能力的加速下降。目前整體
機(jī)械行業(yè)平均產(chǎn)能利用率(模擬)為84%,而08~11年的產(chǎn)能利用率分別為92%、86%、94%、94%,目前機(jī)械行業(yè)的平均產(chǎn)能利用率已經(jīng)低于09年的低谷水平,所以很多企業(yè)感覺今年的日子比08年那次調(diào)整還要難受。
站在目前的時(shí)點(diǎn),我們認(rèn)為2013年對(duì)于機(jī)械行業(yè)是一個(gè)底部確認(rèn)的過程。2013年機(jī)械行業(yè)對(duì)應(yīng)的需求將呈現(xiàn)溫和增長(zhǎng),且大部分公司在2013年的資本開支將大幅下降,因此大部分子行業(yè)的產(chǎn)能利用率在明年將先后到達(dá)低位,若排除原材料價(jià)格變動(dòng)對(duì)行業(yè)盈利能力的擾動(dòng),大部分子行業(yè)的盈利能力將在明年到達(dá)底部,所以明年行業(yè)自上而下的機(jī)會(huì)較之今年要多。但子行業(yè)的產(chǎn)能利用率見底回升和盈利能力見底回升是否能形成趨勢(shì)還需要考慮保有量和庫(kù)存對(duì)新機(jī)銷售的壓制(表3)。如果保有量和庫(kù)存較多,則產(chǎn)能利用率和盈利能力到底后將出現(xiàn)一段時(shí)間的底部震蕩。但從企業(yè)的角度,一旦產(chǎn)能利用率到底和需求小幅回升必將逐漸改變企業(yè)對(duì)短期銷售的預(yù)期,從而自主提升產(chǎn)量,所以底部波動(dòng)幅度會(huì)比理性分析的要大。
2013年產(chǎn)能利用率有所提升或保持高位的子行業(yè)主要有
石油鉆采專用設(shè)備、
農(nóng)業(yè)機(jī)械、機(jī)械基礎(chǔ)件和鐵路設(shè)備。工程機(jī)械行業(yè)產(chǎn)能利用率有望在明年二季度見底,但受到部分產(chǎn)品庫(kù)存和保有量的壓制,盈利可能出現(xiàn)一段時(shí)間的底部震蕩。
機(jī)床工具、冶金機(jī)械、金屬壓力容器、通用機(jī)械的產(chǎn)能需求增速依然會(huì)出現(xiàn)一定缺口,行業(yè)上行存在壓力。而造船行業(yè)明年各船廠業(yè)績(jī)面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。明年開始機(jī)械各子行業(yè)在需求溫和的背景下會(huì)出現(xiàn)分化,而子行業(yè)中的公司由于產(chǎn)能收縮時(shí)間長(zhǎng)短不同、收縮力度大小不同、杠桿高低不同也會(huì)有所分化(除少數(shù)如航天軍工和農(nóng)業(yè)機(jī)械等子行業(yè)外)。我們最近兩年的策略報(bào)告一直在提示,“搶錢、搶人、搶地盤”之中,搶錢為先,這類公司如果有能力持續(xù)募資維持高杠桿模式,則不屬于產(chǎn)能利用率討論范圍,有可能走出獨(dú)立道路。此外,我們按子行業(yè)分類,總結(jié)了上市公司的在建工程轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)壓力值(表4)。
明年行業(yè)處于長(zhǎng)期去產(chǎn)能、中期去保有量和去信用杠桿的開始,以及短期庫(kù)存去化結(jié)束的疊加。由于明年制造業(yè)普遍資本開支大幅下降,且今年上半年消化了很多高價(jià)的庫(kù)存和原材料,一旦明年產(chǎn)能利用率見底,企業(yè)短期的壓力也將到頂,盈利能力有望短期觸底回升,明年行業(yè)的情況應(yīng)略好于今年。但很多子行業(yè)的產(chǎn)能存在過剩,我們認(rèn)為未來三年行業(yè)橫向和縱向的兼并收購(gòu)步伐將加快,若產(chǎn)能利用率無法持續(xù)提升,產(chǎn)業(yè)的退出步伐也將加快(前提是行政之手不會(huì)再次成為騷擾行業(yè)的咸豬手)。以上分析都是基于供應(yīng)端的細(xì)化,若新政府摒不住再刺激一把、需求大幅回升則一切都不是問題,但產(chǎn)能去化和行業(yè)自身優(yōu)化都將屬于夢(mèng)幻泡影,希望十二五成為產(chǎn)業(yè)優(yōu)勝劣汰的新紀(jì)元。
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