明確賬戶制積累模式，有利于短期儲蓄向長期養(yǎng)老資產(chǎn)轉(zhuǎn)化，可以增加養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模及其保障能力，矯正養(yǎng)老金體系的結(jié)構(gòu)失衡，提升基本養(yǎng)老保險可持續(xù)發(fā)展能力。

4月21日，國辦正式發(fā)布《關(guān)于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》，文件出臺，成為我國養(yǎng)老保障體系第三支柱建設(shè)的重要推動力，進一步推動多層次、多支柱的養(yǎng)老保險體系建設(shè)。

依據(jù)《意見》，個人養(yǎng)老金制度采取個人賬戶制度，個人繳費，完全積累，賬戶資金可用于購買符合規(guī)定的多種金融產(chǎn)品。同時，《意見》提出將對個人養(yǎng)老金基于稅優(yōu)政策，目前厘定繳費額度上限為12000元，不過，對于這一上限，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，還需進一步調(diào)整，同時可考慮建立抵扣額度與社會平均工資增長指數(shù)化掛鉤的動態(tài)調(diào)整機制。

面對增量市場，銀行、保險等金融機構(gòu)面臨新的機遇與競爭格局，“鼓勵各類金融機構(gòu)通過市場化競爭提供差異化的養(yǎng)老金投資服務(wù)”，是業(yè)內(nèi)從行業(yè)視角提出的期待，也是對促進養(yǎng)老金多元配置，滿足居民投資儲蓄需要的期待。

矯正養(yǎng)老金體系的結(jié)構(gòu)失衡

關(guān)于個人養(yǎng)老金發(fā)展，呼聲已久。從我國目前的養(yǎng)老保障體系來看，第一支柱基本養(yǎng)老保險，覆蓋面廣但正面臨逐步增加的壓力，難以覆蓋快速增長的養(yǎng)老金缺口；第二支柱，以企業(yè)年金、職業(yè)年金為主的補充養(yǎng)老基金，發(fā)展滯緩。由此，以個人商業(yè)養(yǎng)老保險為支撐的第三支柱，被寄予厚望。

目前第三支柱發(fā)展規(guī)范程度較低，尤其是個人養(yǎng)老金制度尚不完善。加之目前個人養(yǎng)老金實施條件較為成熟，在業(yè)內(nèi)看來，個人養(yǎng)老金發(fā)展正應(yīng)市場所需。2021年6月，銀保監(jiān)會在浙江與重慶進行專屬養(yǎng)老保險試點，今年3月，推動試點擴大；同時對養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點從原先的“四地四機構(gòu)”拓展至“十地十機構(gòu)”；同時，標(biāo)志性的國民養(yǎng)老公司也已獲批落地，為第三支柱發(fā)展提供市場條件。

多方呼聲中，今年2月發(fā)布的《“十四五”國家老齡事業(yè)發(fā)展和養(yǎng)老服務(wù)體系規(guī)劃的通知》中，即已明確表示：促進和規(guī)范發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險，推動個人養(yǎng)老金發(fā)展。

根據(jù)《意見》，個人養(yǎng)老金施行個人賬戶制度，繳費完全由參加人個人承擔(dān)，實行完全積累。參加人通過個人養(yǎng)老金信息管理服務(wù)平臺（以下簡稱信息平臺），建立個人養(yǎng)老金賬戶。個人養(yǎng)老金賬戶是參加個人養(yǎng)老金制度、享受稅收優(yōu)惠政策的基礎(chǔ)。

參加人可以用繳納的個人養(yǎng)老金在符合規(guī)定的金融機構(gòu)或者其依法合規(guī)委托的銷售渠道（以下統(tǒng)稱金融產(chǎn)品銷售機構(gòu)）購買金融產(chǎn)品，并承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險。參加人應(yīng)當(dāng)指定或者開立一個本人唯一的個人養(yǎng)老金資金賬戶，用于個人養(yǎng)老金繳費、歸集收益、支付和繳納個人所得稅。

“明確賬戶制積累模式，有利于短期儲蓄向長期養(yǎng)老資產(chǎn)轉(zhuǎn)化，可以增加養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模及其保障能力，矯正養(yǎng)老金體系的結(jié)構(gòu)失衡，提升基本養(yǎng)老保險可持續(xù)發(fā)展能力”，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院中國保險與養(yǎng)老金研究中心研究總監(jiān)朱俊生對藍鯨保險表示道，“另外，可集聚長期養(yǎng)老資金，可對沖人口老齡化背景下儲蓄率和投資率下降影響經(jīng)濟增速的不利影響。”

享受稅惠的繳費額度尚有提高空間

根據(jù)《意見》，個人養(yǎng)老金資金賬戶資金用于購買符合規(guī)定的銀行理財、儲蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險、公募基金等運作安全、成熟穩(wěn)定、標(biāo)的規(guī)范、側(cè)重長期保值的滿足不同投資者偏好的金融產(chǎn)品，參加人可自主選擇。參與個人養(yǎng)老金運行的金融機構(gòu)和金融產(chǎn)品由相關(guān)金融監(jiān)管部門確定，并通過信息平臺和金融行業(yè)平臺向社會發(fā)布。

由此看來，第三支柱覆蓋的范圍將逐步拓展至包括商業(yè)養(yǎng)老保險、基金產(chǎn)品、銀行理財、儲蓄存款等適合投資的金融產(chǎn)品。擴大參與的金融機構(gòu)與產(chǎn)品范圍，有助于促進個人養(yǎng)老金賬戶市場的競爭，促使相關(guān)銀行、保險、公募基金等金融機構(gòu)新業(yè)務(wù)的開展，豐富產(chǎn)品形態(tài)，增加公眾的投資選擇，提高個人養(yǎng)老金賬戶市場的運行效率。

同時，也將有望為資本市場帶來新的長期投資者，基于財富管理的天然要求，個人養(yǎng)老金可擴充投資渠道、增加中長期投資收益。光大證券(601788)指出，潛在養(yǎng)老金規(guī)模可觀，有望為資本市場發(fā)展輸送長期穩(wěn)定資金。大力發(fā)展個人養(yǎng)老金將加快居民儲蓄向投資轉(zhuǎn)化，通過各類金融產(chǎn)品和金融機構(gòu)向資本市場輸送更多長期資金，有利于促進我國資本市場蓬勃發(fā)展。

在“一個賬戶+多款金融產(chǎn)品”的運行模式下，稅優(yōu)激勵政策的執(zhí)行成為提升需求與參與積極性的關(guān)鍵。根據(jù)《意見》，參加人每年繳納個人養(yǎng)老金的上限為12000元。這也就意味著，參加人每年可享受稅優(yōu)的繳費額度上限為12000元，從業(yè)內(nèi)反饋來看，吸引力相對有限，仍有較大提高空間。

“當(dāng)前個人繳費稅前扣除標(biāo)準(zhǔn)較低，消費者實際稅前扣除的額度很有限，節(jié)稅效果不明顯，難以充分提升消費者需求。建議在新個稅提高起征點、增加專項扣除的背景下，適當(dāng)提高稅延養(yǎng)老保險稅前抵扣標(biāo)準(zhǔn)，比如，每月抵扣額度可提高至2000或3000元”，朱俊生建議道，“同時，要建立抵扣額度與社會平均工資增長指數(shù)化掛鉤的動態(tài)調(diào)整機制，未來隨著經(jīng)濟發(fā)展和收入水平的提高，動態(tài)提高稅前抵扣額度。”

對于具體的稅優(yōu)政策，業(yè)內(nèi)也接連提出建議，如朱俊生提出，建議在此前個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點的基礎(chǔ)上拓展稅收優(yōu)惠方式。根據(jù)《關(guān)于開展個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點的通知》，中國采取EET的遞延征稅模式，對于高收入群體有一定的激勵作用，但中低收入群體可能因收入達不到起征點而無法享受，不利于提升制度的公平性和覆蓋面。

對此，《意見》也留出明顯彈性空間：人力資源社會保障部、財政部根據(jù)經(jīng)濟社會發(fā)展水平和多層次、多支柱養(yǎng)老保險體系發(fā)展情況等因素適時調(diào)整繳費上限。

促進多元化養(yǎng)老金資產(chǎn)配置

基于對稅優(yōu)政策與個人參與養(yǎng)老金制度積極度的考量，業(yè)內(nèi)對于個人養(yǎng)老金制度落地帶來的市場增量空間提出預(yù)估。國君非銀劉欣琦、謝雨晟團隊認(rèn)為，在稅優(yōu)政策影響下，預(yù)計月收入在1萬元以上的人群（5000元免稅+約4000元專項扣除）才有意愿通過參與個人養(yǎng)老金政策減少納稅基數(shù)。假設(shè)全國月收入1萬元以上人數(shù)規(guī)模2000萬人，其中愿意參與個人養(yǎng)老金的占比50%，那么將帶來每年1200億元資管行業(yè)增量。

中金公司李求索、王漢鋒則根據(jù)人社部和國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)預(yù)估，截止2020 年，參加城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老保險和城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險人數(shù)分別為4.5 億人和5.4 億人，表明可參加個人養(yǎng)老金制度的人口基數(shù)較廣，同時基于現(xiàn)行規(guī)定，參加人每年繳納個人養(yǎng)老金的上限為12000 元。這意味著從遠景來看，個人養(yǎng)老金賬戶資金規(guī)模有望突破萬億元以上。

市場增量是必然趨勢，這也給相關(guān)金融機構(gòu)留下巨大的想象空間。而同時，對于具有相關(guān)資質(zhì)與能力的機構(gòu)，或也可將養(yǎng)老金作為獲客產(chǎn)品，進而提升復(fù)購率。

對于未來展望，光大證券提出，“由于居民金融素養(yǎng)水平參差不齊，投資需求較為多樣，我們認(rèn)為個人賬戶下的資金投資范圍有望在股票、債券、存款、保險等資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，選擇性地部分放開股權(quán)、對沖基金、不動產(chǎn)等高風(fēng)險資產(chǎn)投資限制，即在穩(wěn)收益的基礎(chǔ)上適當(dāng)放寬投資限制，實施分層管理，注重提高第三支柱投資的自由度與靈活性，充分發(fā)揮市場有效配置資源的作用，滿足居民投資儲蓄需要。”

“隨著個人養(yǎng)老金市場的發(fā)展和各參與主體運營經(jīng)驗的成熟，監(jiān)管應(yīng)向?qū)徤鞅O(jiān)管模式過渡,鼓勵各類金融機構(gòu)通過市場化競爭提供差異化的養(yǎng)老金投資服務(wù)”，朱俊生也提出，“要穩(wěn)步放開養(yǎng)老金投資范圍，如股權(quán)投資、不動產(chǎn)投資和利用‘港股通’等風(fēng)險可控渠道進行跨境投資等，促進多元化養(yǎng)老金資產(chǎn)配置。” 同時，他也提醒道，可通過設(shè)立相對收益率擔(dān)保機制、合理化考核機制等，完善風(fēng)險承擔(dān)機制。